“我們所有的策略都是空中樓閣,所有的東西都是建立在對疫情預(yù)測的基礎(chǔ)上,如果情況發(fā)生變化,也意味著投資策略需要調(diào)整”。4月14日在接受經(jīng)濟觀察報專訪時,泰康保險集團執(zhí)行副總裁、泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣這樣說。
作為17000億元資產(chǎn)管理航母的掌舵者,已經(jīng)有20多年投資經(jīng)驗的段國圣先后帶領(lǐng)泰康資產(chǎn)開展壽險資金、養(yǎng)老金、投連產(chǎn)品、項目投資、公募基金等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。有同行稱他投行人行事風(fēng)格,每天行程滿滿。
2019年,中國市場發(fā)生了很大的變化:中國人均GDP邁上1萬美元的新臺階;資本市場對外開放進(jìn)入新階段,并試行注冊制的科創(chuàng)板問世,債券市場在震蕩中違約主體和違約金額再創(chuàng)新高,監(jiān)管機構(gòu)出臺違約債券處理的相關(guān)機制;而在段國圣所熟悉的資產(chǎn)管理領(lǐng)域,亦呈現(xiàn)新的氣象:資產(chǎn)管理業(yè)經(jīng)歷調(diào)整陣痛后重拾增勢,銀行理財子公司相繼成立,權(quán)益類基金迎來發(fā)展契機,職業(yè)年金啟動市場化投資。在這樣的背景下,2019年,段國圣所掌舵的泰康資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到了17000億元。管理退休金規(guī)模增長1000億元,管理企業(yè)年金規(guī)模增長600億元。
2020年,新冠疫情突然爆發(fā),席卷世界。無論是國內(nèi)還是國際市場都陷入史無前例的震蕩中。確診病例數(shù)字增長的同時,世界的政治經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生劇烈的變化,未來究竟會怎樣,成為縈繞在人們心頭的問號。面對波濤洶涌的環(huán)境變化,段國圣有著自己獨到的思考。
大蕭條會來嗎?
“自從新冠疫情發(fā)生以來我?guī)缀跆焯於荚陂_會,聽各種研究報告,有時候一天花七八個小時聽三四個報告”,盡管如此,和其他市場參與者一樣,面對變化,段國圣仍然很難得出準(zhǔn)確的預(yù)測。
有人說,新冠疫情是百年以來對人類最大的一次威脅,堪比1918年西班牙大流感。面對更大的傳染力度,人口更大的流動性,高度全球化背景下,新冠疫情沖擊會有多大,可能并不是一個容易預(yù)測的結(jié)果。“但對于職業(yè)投資者來說,一個事實急需明確,這是一次性的沖擊,還是會導(dǎo)致長期的經(jīng)濟大蕭條?這個問題回答清楚了,所有問題都清楚了”,在段國圣看來,疫情持續(xù)的時間、持續(xù)的面積以及會不會反復(fù)都是未知數(shù),也正因為此,他認(rèn)為目前所有的策略都是空中樓閣,是建立在這樣一個對疫情預(yù)測的基礎(chǔ)上,如果情況發(fā)生變化,也意味著投資策略需要調(diào)整。
段國圣目前的判斷是,新冠疫情大概率不會引起全球性大蕭條。主要基于三點考量,第一,基于對全球主要經(jīng)濟體的觀察,認(rèn)為新冠疫情是可以控制的,這些經(jīng)濟體的疫情控制后,疫情對全球經(jīng)濟的影響就會變小。同時,由于檢測技術(shù)比較先進(jìn),疫情像西班牙大流感一樣反復(fù)流行的可能性很低;第二,新冠疫情對生產(chǎn)要素的破壞不大。盡管疫情造成人員死亡,但不影響全球勞動力供給,對資本和技術(shù)的影響也較為有限,一旦疫情過去的話,生產(chǎn)是可以較快恢復(fù)的;第三,各國迅速采取積極的宏觀政策應(yīng)對疫情對經(jīng)濟的沖擊,主要中央銀行均快速調(diào)整貨幣政策,各國財政政策也精準(zhǔn)的實施了有針對性的救助政策。此外,經(jīng)過2008年全球金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn),無論美國還是歐洲,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是修正的。
段國圣認(rèn)為,如果不是全球性的大蕭條,而是技術(shù)性的衰退,那對于股票市場來說,比如說優(yōu)質(zhì)的股票,是一個買入機會,而對于債券市場來說,低利率可能不會維持長久,疫情難以改變利率的長期趨勢。
如果真的出現(xiàn)全球性大蕭條,影響更不容忽視。段國圣稱,目前中國基本上從疫情中走出來了,但全球疫情沒有有效控制的話,中國的情況亦不樂觀:中國經(jīng)濟的外貿(mào)依存度較高,出口與全球經(jīng)濟狀況密切相關(guān),電子產(chǎn)品等行業(yè)的生產(chǎn)加工需要全球供應(yīng)鏈的支持,全球疫情不能有效控制,全球經(jīng)濟受到?jīng)_擊,中國經(jīng)濟難以獨善其身。
年金管理的均衡術(shù)
2020年4月,人社部公布《2019年企業(yè)年金數(shù)據(jù)一覽表》,泰康資產(chǎn)以2855.63億元蟬聯(lián)企業(yè)年金規(guī)模首位,而同樣截至2019年底,泰康資產(chǎn)退休金管理規(guī)模超過3800億元。
從2007年拿到年金牌照的,到2008年下半年開啟第一筆養(yǎng)老金業(yè)務(wù),12年時間里,泰康資產(chǎn)從無到有,一舉拿下年金管理市場16%左右的份額,這背后,是長期穩(wěn)定的投資業(yè)績,亦是其投資管理和資產(chǎn)配置獨特的道與術(shù)。
收益穩(wěn)定是泰康資產(chǎn)形成的鮮明風(fēng)格。在段國圣看來,企業(yè)年金在中國是比較分散并且碎片化的,泰康資產(chǎn)這些年在實行標(biāo)準(zhǔn)化和集約化方面有一些安排,對投資業(yè)績起到了很大的幫助。泰康資產(chǎn)堅持的是均衡投資理念。“做投資人首先必須有投資理念,我們并不去做一些炒作等等這樣的事情。但是市場在不同的時間產(chǎn)生不同的風(fēng)格,如果投資風(fēng)格單一是不可能取得穩(wěn)定的投資收益的。但是如果你形成一個均衡的理念,就有各種各樣的投資風(fēng)格,比如說投資經(jīng)理呈現(xiàn)多元化的風(fēng)格,有價值投資也有其他一些風(fēng)格投資,對市場的適應(yīng)度會大大的提高。”
目前,中國居民資產(chǎn)從不動產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、從存款向其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢仍在繼續(xù),資產(chǎn)增值、養(yǎng)老儲蓄、風(fēng)險管理等資產(chǎn)管理需求長期存在,面對資產(chǎn)管理市場的藍(lán)海,段國圣有著怎樣的思考?
|訪談|
經(jīng)濟觀察報:2020年開年以來,無論是國內(nèi)國際的資本市場都進(jìn)入跌宕起伏的階段,如何看待目前投資環(huán)境的變化?隨著各國央行政策的密集推出,利率不斷走低,如何看待權(quán)益資產(chǎn)的投資價值,特別是A股和港股市場?
段國圣:現(xiàn)在來看,回答上述問題的核心在兩個方面:是一次性的沖擊,還是會導(dǎo)致長期的經(jīng)濟大蕭條。這個問題回答清楚了,所有問題都清楚了?,F(xiàn)在的觀察是可能不會引發(fā)全球性的大蕭條。
國外可能沒有“非典”的經(jīng)歷,所以在遇到這類事情的時候就可能因經(jīng)驗不足舉措不當(dāng),最后隨著疫情的發(fā)展受到?jīng)_擊性影響。沖擊性主要是流動性,比如全球流動性的危機。全球流動性危機可以用五個指標(biāo)來看,包括黃金價值、美元指數(shù)、恐慌指數(shù)、LIBOR-OIS利差,以及高收益?zhèn)睦?。目前來看,如果恐慌過去,剩下的就是基本面,基本面包括疫情持續(xù)的時間、范圍以及是否會反復(fù),所以說我們目前所有的策略都是空中樓閣,都是建立在目前對疫情預(yù)測的基礎(chǔ)上。
當(dāng)疫情過去了以后市場可能會出現(xiàn)通脹,有兩個原因,第一個是量化寬松,短期不會產(chǎn)生通脹,但是一旦恢復(fù)了生產(chǎn),那么多錢在市場里面會導(dǎo)致通脹;第二個是這次疫情對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生了不利的影響,包括美國的反全球化的思潮。原來出現(xiàn)通縮或者低利率的的一個重要原因是中國大量生產(chǎn),美國大量消費,所謂的全球化是一個企業(yè)把自己的生產(chǎn)要素在全球進(jìn)行配置,生產(chǎn)效率得到提高,但也導(dǎo)致了全球利率的下降。一旦這種全球化逆轉(zhuǎn),會使全球的成本推升。
利率是由技術(shù)、儲蓄、投資和整個社會的企業(yè)回報等因素所決定的,所以技術(shù)性衰退并不改變長期利率的趨勢。我并不認(rèn)為,這個疫情過去后,能夠改變利率的長期趨勢。我覺得在未來一段時間,中國經(jīng)濟還會保持快速增長,如果是全球恢復(fù),中國經(jīng)濟增長按照以前的軌道,未來七八年應(yīng)該還能維持四五個百分點以上的實際經(jīng)濟增速,國內(nèi)利率就難以非常低。我并不認(rèn)為中國會像日本一樣往零利率的方向走,美國的零利率也是短期的結(jié)果。
假定沒有全球大蕭條,中國經(jīng)濟今年被砸出一個坑,全球疫情對二三季度的國內(nèi)經(jīng)濟影響是最大的,對第四季度大概率沒有太大影響,所以今年四季度或者是明年可能就恢復(fù)了,在這樣的一個前提下,我對A股市場并不悲觀,對債券市場并不樂觀。但是如果進(jìn)入全球大蕭條,那債券市場還可以做好一陣子。
經(jīng)濟觀察報:2020年保險資管產(chǎn)品監(jiān)管的“一法三則”將正式發(fā)布,債權(quán)、股權(quán)和組合類資管產(chǎn)品將執(zhí)行新規(guī),保險資管公司也將再次面臨發(fā)展個人合格投資者的機會,如何應(yīng)對新的投資時代的到來?
段國圣:我們看到(這些政策)以后還是比較受鼓舞的,最大的一點就是允許我們面向合格的個人投資者去發(fā)售產(chǎn)品,這使得我們可以和其他的資產(chǎn)管理機構(gòu)站在同一個平臺上。我認(rèn)為在中國做資產(chǎn)管理主要有三個領(lǐng)域:退休金領(lǐng)域、高凈值客戶和商業(yè)銀行。三個領(lǐng)域只做好一件事就可以了,如果能在退休金領(lǐng)域占有一席之地,或在個人財富特別是高凈值客戶的市場上占有一席之地,就會成為中國資產(chǎn)管理市場的重要的參與者。此外,如果商業(yè)銀行愿意把錢委托給你,只要有不少的商業(yè)銀行,一定可以成為中國資產(chǎn)管理市場最大的投資者。
在個人財富管理領(lǐng)域,我們已經(jīng)在幾個方面著手,第一是制度,第二是銷售,產(chǎn)品、系統(tǒng)等方面也在準(zhǔn)備。我們爭取在5月1號新規(guī)實施的時候能有新產(chǎn)品推出來,但并不想一下子搞一個爆款產(chǎn)品,要慢慢積累,欲速則不達(dá)。因為畢竟我們的現(xiàn)在的客戶基本上都是機構(gòu),以前沒有做個人的業(yè)務(wù),所以我們要去積累一些經(jīng)驗。另外,對個人投資者我們是私募的,由于公募和私募還不太一樣,我們要慢慢去摸索用什么樣的產(chǎn)品策略、什么樣的銷售策略、什么樣的投資策略,來給客戶帶來穩(wěn)定的回報,這是最重要的。
在銷售方面,我們銷售基本上是兩條路,第一條路就是通過與銀行特別是私行合作,希望可以成為私人銀行很重要配置工具。第二條,希望通過保險的代理人幫我們?nèi)プ觯?dāng)然保險代理人要嚴(yán)格的管理,一要績優(yōu),二要對他們進(jìn)行全面合規(guī)性的培訓(xùn)。總體來說,就是走銀行高客和保險高客之路。
經(jīng)濟觀察報:這些年泰康資產(chǎn)在年金方面取得了比較好的業(yè)績并得到客戶的認(rèn)可,你覺得原因有哪些?
段國圣:首先,泰康資產(chǎn)具有良好的治理結(jié)構(gòu),我們是泰康集團全資控股,股東非常穩(wěn)定,泰康保險集團陳東升董事長也信任公司的管理團隊,使得資產(chǎn)公司的管理團隊也非常穩(wěn)定,我已經(jīng)到泰康工作19年了。
第二點,泰康資產(chǎn)本身是走專業(yè)化的道路。我們管理的企業(yè)年金、其他第三方的資金以及泰康集團內(nèi)部委托給我們的資金,這些年的投資業(yè)績都是比較好的,最重要的核心就是堅持走專業(yè)化的道路。在專業(yè)化的基礎(chǔ)上,我們慢慢形成了一套投資體系,無論是權(quán)益、固收,還是另類投資,都形成了一整套的分析框架,這套分析框架被市場證明是有效的。
第三,重視積累,在戰(zhàn)略上把退休金看成是一個重要的行業(yè)。如果泰康把保險能夠做好,然后再把退休金做好,那么我們在中國資產(chǎn)管理市場里一定是一家排名靠前的資產(chǎn)管理機構(gòu)。未來什么樣的資產(chǎn)管理機構(gòu)能在養(yǎng)老金領(lǐng)域做大呢,一句話是有長期穩(wěn)定業(yè)績。長期穩(wěn)定的投資回報是核心競爭力,也意味著在這一部分長錢中有自己的市場地位。
第四,在年金投資管理標(biāo)準(zhǔn)化和集約化方面做出一些安排,大家知道企業(yè)年金在中國是比較分散的、比較碎片化的,我們通過探索實行管理標(biāo)準(zhǔn)化和集約化,這對我們投資業(yè)績是有比較大的幫助的。
經(jīng)濟觀察報:2019年泰康單一計劃的含權(quán)組合收益率9.77%,固收的投資組合是是5.95%,這樣的成績單背后,資產(chǎn)配置怎樣的作用?
段國圣:去年含權(quán)組合和固收組合都做的不錯,一個很重要的原因是泰康資產(chǎn)在權(quán)益投資上是有一些積累的,擁有均衡的投資理念,也積累了不少比較優(yōu)秀的投資經(jīng)理。
作為以市值為基礎(chǔ)的企業(yè)年金,用資產(chǎn)配置這個詞不是很恰當(dāng),用戰(zhàn)術(shù)型的配置更合適,比如今年做股票還是做債券,中間的比例怎樣做調(diào)整,我們都有自己的判斷。在去年的行情里面,除權(quán)益、固收外,還有一些成本型的資產(chǎn),比如說存款、非標(biāo),也起到了很大的作用,但是這是在特定的環(huán)境下的。舉個例子,如投資組合中有一部分資產(chǎn)在適當(dāng)?shù)臅r候取得一些好的穩(wěn)定收益,那么會對組合中的權(quán)益投資或者固收投資能夠起到壓艙石的作用,所以我們也很注重這一類的資產(chǎn)配置。同時我們也注意投資機會的把握,比如說去年科創(chuàng)板打新,我們是做的很好,獲得了不錯的收益。
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