英語(yǔ)熱催生新東方(EDU)，數(shù)學(xué)熱造就好未來(lái)(TAL)，在A股上市公司豆神教育(300010.SZ)看來(lái)，語(yǔ)文課外輔導(dǎo)具備媲美數(shù)學(xué)、英語(yǔ)賽道的規(guī)模潛力，無(wú)疑是下一個(gè)“黃金賽道”。

8月24日，豆神教育發(fā)布2020年半年報(bào)。受新冠肺炎疫情影響，以線下渠道為主的豆神教育營(yíng)收凈利均不太理想。

半年報(bào)顯示，2020年上半年，豆神教育營(yíng)收為7.1億元，同比減少21%;歸母凈利潤(rùn)則虧損9471.54萬(wàn)元，同比減少341.86%。

豆神教育的前身是以安全科技業(yè)務(wù)起家的立思辰。自2013年開始，立思辰通過(guò)“買買買”完成最終一躍，變身為A股頗為罕見的以語(yǔ)文業(yè)務(wù)為主業(yè)的K12教育公司。

8月6日，立思辰發(fā)布公告，將更名為“豆神教育”。公司方面表示，2019年，公司教育業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的80%以上，教育業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司的核心主要業(yè)務(wù)。

8月27日，豆神教育董秘張亮接受時(shí)代周報(bào)采訪時(shí)表示：“目前，語(yǔ)文課外教培市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段。豆神教育擁有全行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和教研團(tuán)隊(duì)，是市面上唯一能夠推出分層教學(xué)的語(yǔ)文培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。”

全力押注大語(yǔ)文的同時(shí)，豆神教育仍需面對(duì)此前瘋狂并購(gòu)累積的商譽(yù)隱憂。

豆神教育在半年報(bào)中表示，公司在2018年度、2019年度已計(jì)提部分商譽(yù)減值。此外，公司成立專門的領(lǐng)導(dǎo)班子加強(qiáng)業(yè)務(wù)與技術(shù)的融合，以最大限度地降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

“不受寵”的語(yǔ)文課外輔導(dǎo)

語(yǔ)文的課外輔導(dǎo)向來(lái)不是K12行業(yè)里受人關(guān)注的賽道。相較于數(shù)學(xué)、英語(yǔ)科目更加瞄準(zhǔn)升學(xué)需求，語(yǔ)文課外輔導(dǎo)有著難以標(biāo)準(zhǔn)化教學(xué)、短期難以提升等問(wèn)題。

8月30日，中國(guó)教育科學(xué)研究院研究員儲(chǔ)朝暉接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，語(yǔ)文學(xué)習(xí)的是中國(guó)學(xué)生的母語(yǔ)，學(xué)習(xí)方式更加多元化。同時(shí)，需要提高語(yǔ)文成績(jī)所做的培訓(xùn)范圍和內(nèi)容都更加廣泛，因此，提升語(yǔ)文成績(jī)很難像提升英語(yǔ)成績(jī)那般顯著。

在目前K12上市公司的業(yè)務(wù)布局中，語(yǔ)文往往是占比最低的科目之一。

以港股上市公司、區(qū)域性K12教培機(jī)構(gòu)大山教育(09986.HK)為例。招股書顯示，2019年，在大山教育的小學(xué)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)中，英語(yǔ)、數(shù)學(xué)、語(yǔ)文的收入占比分別為41.2%、11.8%和10.2%，到了中學(xué)輔導(dǎo)階段，這一比例變?yōu)?3.9%、10.1%和2.2%。

同時(shí)，招股書顯示，大山教育的語(yǔ)文教師僅占10.8%，而英語(yǔ)和數(shù)學(xué)教師的占比則分別為51.9%和28.2%。

豆神教育半年報(bào)顯示，受新冠肺炎疫情影響，今年上半年，公司大語(yǔ)文學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)現(xiàn)金收款1.96億元，確認(rèn)收入1.8億元，比上年同期增長(zhǎng)26.53%。截至報(bào)告期末，遞延收入余額為1.7億元。2020年上半年，這一業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)55.38%，同比減少7.62%。

目前，公司大語(yǔ)文直營(yíng)合作學(xué)習(xí)中心數(shù)量為111個(gè)，加盟學(xué)習(xí)中心數(shù)量為346個(gè)。截至2020年6月底，報(bào)名學(xué)生人次為11.66萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)70.90%;當(dāng)期累計(jì)在讀學(xué)生人次為11.74萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)126.59%。

數(shù)據(jù)顯示，直營(yíng)學(xué)習(xí)中心的布局以一線城市為主。在北京、上海、深圳三地，直營(yíng)學(xué)習(xí)中心的數(shù)量分別為43、11和8所，排名前三。

張亮告訴時(shí)代周報(bào)記者，目前豆神教育除北京地區(qū)的學(xué)習(xí)中心僅開始報(bào)名尚未開放外，其余地區(qū)的學(xué)習(xí)中心均已開放。

除此之外，豆神教育的教育業(yè)務(wù)還包括升學(xué)服務(wù)業(yè)務(wù)和智慧教育業(yè)務(wù)，這兩部分的營(yíng)收分別為2342萬(wàn)元和2.01億元，與去年同期相比分別減少73.56%和64.22%。其中，升學(xué)服務(wù)的毛利率同比降少72.42%至9.65%。

對(duì)此，公司方面解釋稱，是由于成本主要由人員工資構(gòu)成，“公司并沒有因?yàn)橐咔榻档蛦T工薪酬，因此與上年同期相比，升學(xué)業(yè)務(wù)的毛利率變化較大”。

豆神大語(yǔ)文官網(wǎng)顯示，除了大語(yǔ)文業(yè)務(wù)外，豆神教育還包括中學(xué)全科、小學(xué)數(shù)學(xué)、小學(xué)英語(yǔ)、口才和幼教等業(yè)務(wù)。

除了教育業(yè)務(wù)外，原本屬于立思辰的主營(yíng)業(yè)務(wù)——內(nèi)容(安全)管理解決方案則在被加速分拆。2020年上半年，該部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收為9772萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.05%。

對(duì)此，豆神教育表示，公司將持續(xù)推進(jìn)安全業(yè)務(wù)板塊江南信安等子公司的分拆工作，將繼續(xù)著力整合及拓展教育業(yè)務(wù)，加速推進(jìn)教育業(yè)務(wù)的發(fā)展。

捆綁個(gè)人IP定增13億

從一家安全科技公司轉(zhuǎn)型成K12教育公司，豆神教育僅用兩年。

2018年2月，豆神教育以4.81億元的現(xiàn)金收購(gòu)語(yǔ)文教培機(jī)構(gòu)中文未來(lái)51%的股權(quán)。

公開資料顯示，中文未來(lái)創(chuàng)始人竇昕是語(yǔ)文教育專家，曾是高思教育聯(lián)合創(chuàng)始人之一，并擔(dān)任集團(tuán)副總裁，之后擔(dān)任巨人教育集團(tuán)董事、高級(jí)副總裁，隨后辭職創(chuàng)業(yè)，于2015年創(chuàng)立中文未來(lái)。

隨后，豆神教育逐步收購(gòu)中文未來(lái)其余股權(quán)，2018年底實(shí)現(xiàn)完全控股。

這次并購(gòu)不僅使得中文未來(lái)的語(yǔ)文業(yè)務(wù)成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，也將竇昕捆綁在豆神教育戰(zhàn)車上。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的交易公告，中文未來(lái)需在2019-2021年內(nèi)完成1.3億元、1.69億元和2.1億元的業(yè)績(jī)承諾。同時(shí)，竇昕承諾8年內(nèi)在中文未來(lái)持續(xù)任職，其他核心管理人員則承諾6年內(nèi)在中文未來(lái)持續(xù)任職。

2019年6月，公司任命竇昕出任總裁，并將立思辰大語(yǔ)文更名為“豆神大語(yǔ)文”。上市公司從“立思辰”更名為“豆神教育”也體現(xiàn)出公司管理層正不遺余力地打造竇昕的個(gè)人IP。

今年7月12日，豆神教育發(fā)布公告稱，與竇昕、廣州粵民投智盈股權(quán)投資合伙企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱“粵民投”)等6家認(rèn)購(gòu)方簽訂合同，以15.58元/股的價(jià)格向其發(fā)行8395萬(wàn)股，總價(jià)達(dá)13億元。募資目的為大語(yǔ)文多樣化教學(xué)、大語(yǔ)文教學(xué)內(nèi)容升級(jí)、償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，竇昕認(rèn)購(gòu)其中的3200萬(wàn)股，總價(jià)值達(dá)5億元，占總發(fā)行股份的38.2%。公告顯示，竇昕為豆神教育的董事、總裁，此次定增完成后，竇昕將直接持有豆神教育持股比例為11.02%，僅次于公司創(chuàng)始人池燕明持有的12.43%股份，排名第二。

7月14日，豆神教育發(fā)布公告稱，竇昕與公司實(shí)控人池燕明簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》，竇昕將其持有的股票表決權(quán)委托給池燕明行使。

張亮告訴時(shí)代周報(bào)記者，語(yǔ)文具有板塊化的知識(shí)結(jié)構(gòu)，而搭建知識(shí)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)則需要較為縝密的課程設(shè)計(jì)方法論。“竇老師以理科生的思維搭建了語(yǔ)文的教學(xué)體系。而在整個(gè)行業(yè)里擁有豐富的語(yǔ)文知識(shí)儲(chǔ)備和體系搭建能力的人并不太多。”

對(duì)于語(yǔ)文教培市場(chǎng)的潛力，張亮表示，在2015年之后，市面上的優(yōu)秀語(yǔ)文教培機(jī)構(gòu)較少，市場(chǎng)潛力較大。目前，語(yǔ)文教培市場(chǎng)的興起與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向都有關(guān)系。“2015年、2016年以后，大家開始重新關(guān)注語(yǔ)文，重視中文教育了。”

半年報(bào)中，豆神教育也十分看好語(yǔ)文培訓(xùn)市場(chǎng)。“按照國(guó)內(nèi)中小學(xué)生群體1.8億人、30%參培率、5000元年收費(fèi)來(lái)計(jì)算，遠(yuǎn)期語(yǔ)文培訓(xùn)市場(chǎng)空間有望超過(guò)3000億元。”

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)語(yǔ)文培訓(xùn)市場(chǎng)的成熟度表示擔(dān)憂。儲(chǔ)朝暉告訴時(shí)代周報(bào)記者，短期內(nèi)語(yǔ)文培訓(xùn)可能不會(huì)是一個(gè)很好的領(lǐng)域，“企業(yè)會(huì)比較難實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)，而且專業(yè)性也難以達(dá)到一定的高度”。

商譽(yù)隱憂

收購(gòu)中文未來(lái)前，豆神教育曾有過(guò)一段頗為瘋狂的投資并購(gòu)史。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2016-2018年，豆神教育及旗下的基金累計(jì)并購(gòu)或投資超過(guò)31家教育公司。

并購(gòu)大躍進(jìn)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)2018年首度暴雷。

2018年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.5億元，同比減少9.66%，歸母凈利潤(rùn)虧損13.9億元，同比減少786.87%。

豆神教育表示，主要由于包括商譽(yù)在內(nèi)的各項(xiàng)資產(chǎn)減值計(jì)提造成。商譽(yù)減值的各子公司中，敏特昭陽(yáng)、匯金科技、康邦科技分別計(jì)提減值2.93億元、2.29億元和1.83億元。

2019年年報(bào)顯示，豆神教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.79億元，同比增長(zhǎng)1.38%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)3059萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)102%，但商譽(yù)占比仍然頗高。財(cái)報(bào)顯示，商譽(yù)賬面原值最高的三家子公司分別為康邦科技、中文未來(lái)和江南信安。

截至2019年底，豆神教育合并財(cái)務(wù)報(bào)表中商譽(yù)的賬面原值為36.89億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備余額為8.28億元。商譽(yù)賬面凈值占公司資產(chǎn)總額的比例為37.37%。

2020年半年報(bào)中，豆神教育并未對(duì)半年來(lái)的商譽(yù)減值進(jìn)行計(jì)提。

在風(fēng)險(xiǎn)提示中，豆神教育表示，公司商譽(yù)金額顯著增加，如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，或被并購(gòu)的公司市場(chǎng)拓展、內(nèi)部管理出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)狀況惡化，需要對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值，將對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

“風(fēng)險(xiǎn)提示中的商譽(yù)減值僅是一個(gè)常規(guī)提醒，不存在什么特殊的含義。”張亮告訴時(shí)代周報(bào)記者。

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