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達證券股份有限公司馬錚近期對山西汾酒進行研究并發(fā)布了研究報告《超預(yù)期成長，堅定復(fù)興方略》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當前股價為244.12元。

山西汾酒(600809)　　事件公司2022年實現(xiàn)營收262.14億元，同比增長31.26%；歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。2023年一季度實現(xiàn)營收126.82億元，同比增長20.44%；歸母凈利潤48.19億元，同比增長29.89%。　　點評　　一季度費用收窄，利潤大超預(yù)期。相較此前披露預(yù)告，2022年收入及利潤略超預(yù)期（30%/49%→31%/52%），2023年一季度利潤大超預(yù)期（20%→30%）。22Q4公司營收40.7億元，同比增長49.95%，歸母凈利潤9.88億元，同比增長127.11%，在低基數(shù)上實現(xiàn)較高增長。2022年，公司毛利率同比+0.45pct至75.36%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，青花汾酒系列銷售額突破百億，同比增長60%，青花20、青花30銷售額持續(xù)提升，大單品打造成效凸顯；稅金占比同比-1.13pct，銷售費用率同比-2.84pct，管理費用率同比-1.21pct，歸母凈利率同比+4.27pct至30.88%。其中22Q4公司毛利率同比-3.06pct至69.05%，稅金占比同比-10.78pct，銷售費用率同比-5.25pct，管理費用率同比-4.74pct，歸母凈利率同比+8.25pct至24.27%。一季度，公司毛利率同比+0.81pct至75.56%，稅金占比同比+0.61pct，銷售費用率同比-3.20pct，一季度銷售費用同比-14.13%，管理費用率同比-0.48pct，歸母凈利率同比+2.77pct至38.00%，利潤彈性釋放。截至一季度末，公司合同負債41.72億元，同比+2.91億元，環(huán)比-27.36億元。　　青花戰(zhàn)略持續(xù)推進，“一體兩翼”協(xié)同發(fā)展。2022年，公司總共銷售白酒17.69萬噸，同比+17%，平均噸價14.72萬元/噸，同比+12.38%。其中，中高價酒（130元以上）及其他酒分別收入189.33億元、71.07億元，同比+39%、+14%；銷售量分別為5.39萬噸、12.31萬噸，同比+32%、+12%；噸價分別為35.1萬元/噸、5.8萬元/噸，同比+6%、+2%；毛利率分別為83.98%、52.74%，同比+0pct、-2.65pct。2023年，公司全面優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造全方位產(chǎn)品矩陣，推進青花系列品牌發(fā)展，1）以青花20汾酒為發(fā)展基準線，向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規(guī)模，推動青花汾酒全系列產(chǎn)品市場占有率的重大突破；2）以玻汾為發(fā)展基準線，擴大清香消費群體，拉動老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三大品牌協(xié)同發(fā)展，夯實渠道基礎(chǔ)，統(tǒng)籌渠道和資源，做好市場深耕和挖潛。一季度，中高價酒及其他酒分別收入94.96億元、31.27億元?！　∩罡叭笫袌觥?，扎實推進全國化布局。圍繞精耕大基地、華東、華南“三大市場”，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，渠道精細化管理程度不斷加深。山西大本營市場穩(wěn)定發(fā)展，2022年省內(nèi)收入同比+24.35%至100.36億元，首次突破百億；省外市場穩(wěn)步突破，2022年收入160.04億元，同比+36.35%，其中長江以南市場收入同比增長超過50%，省外收入占比同比+2.2pct至61.46%。2022年省內(nèi)新增經(jīng)銷商40家至768家，省外新增經(jīng)銷商73家至2869家，合計3637家。一季度，省內(nèi)發(fā)展勢頭良好，收入同比+30.3%至50.22億元，我們預(yù)計系青花25引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)升級效果漸顯；省外收入76.01億元，同比+14.71%，主要系公司應(yīng)對價格波動采取控貨措施，穩(wěn)定市場。　　盈利預(yù)測與投資評級我們預(yù)計公司2023-2025年攤薄每股收益分別為8.43元、10.66元、13.18元，維持對公司的“買入”評級。　　風險因素宏觀經(jīng)濟不確定性風險；全國化拓張不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券張瀟倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.84%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利78.82億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為37.79。

最新盈利預(yù)測明細如下

該股最近90天內(nèi)共有30家機構(gòu)給出評級，買入評級28家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為339.39。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)健康。該股好公司指標5星，好價格指標3星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍0 ~ 5星，最高5星）

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