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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩(shī)雨近期對(duì)安井食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《預(yù)制菜高增,利潤(rùn)率亮眼》,本報(bào)告對(duì)安井食品給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為152.39元。
安井食品(603345)
事件: 公司發(fā)布 2023 年半年報(bào), 2023 年上半年,公司實(shí)現(xiàn)收入 68.94 億元,同比+30.7%;歸母凈利潤(rùn) 7.35 億元,同比+62.14%;扣非歸母凈利潤(rùn) 6.95 億元,同比+82.65%。 23Q2,公司實(shí)現(xiàn)收入 37.04 億元,同比+26.14%;歸母凈利潤(rùn) 3.74 億元,同比+50%;扣非歸母凈利潤(rùn) 3.5 億元,同比+72.42%。
收入端, 新渠道帶動(dòng)高增,預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼。 分產(chǎn)品看, 23Q2,速凍菜肴/速凍魚糜/速凍面米/速凍肉/農(nóng)副食品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 億元。速凍菜肴制品高增主要系新柳伍的小龍蝦相關(guān)產(chǎn)品,凍品先生、安井小廚的預(yù)制菜肴產(chǎn)品以及安井品牌的蝦滑產(chǎn)品增量所致;農(nóng)副產(chǎn)品高增主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表所致;休閑食品下滑主要系功夫食品常溫休閑食品業(yè)務(wù)銷售下滑所致。 23Q2,經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商收入分別同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 億元。經(jīng)銷商、特通直營(yíng)、電商渠道高增主要系公司加大渠道開發(fā)及新柳伍并表因素影響所致;商超、新零售渠道下滑主要系個(gè)別客戶銷售下滑及去年 3 月外部環(huán)境影響下 C 端消費(fèi)受益、基數(shù)較高所致。 23Q2,東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外經(jīng)銷商分別凈增 8/13/4/-4/4/7/1/-7 至145/229/583/184/235/129/178/215 家,經(jīng)銷商合計(jì)凈增 26 家至 1898 家。
利潤(rùn)端, 凈利率提升趨勢(shì)清晰,扣非利潤(rùn)彈性大。 伴隨公司市場(chǎng)地位基本穩(wěn)固以及公司加大利潤(rùn)考核,從原料價(jià)格到市場(chǎng)費(fèi)用逐漸得到控制,加之預(yù)制菜規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn),整體凈利率提升趨勢(shì)清晰。 23Q2,毛利率同比-0.13pct 至 19.86%,銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%,毛銷差同比+0.61pct 至 14.92%,凈利率同比+1.6pct至 10.09%,扣非歸母凈利率同比+2.54pct 至 9.45%。
展望未來, 高增長(zhǎng)可期,龍頭稀缺性凸顯。 收入端, 中期超級(jí)大單品+預(yù)制菜有望“再造一個(gè)安井”,遠(yuǎn)期安井還有很多可能性。 利潤(rùn)端, 公司凈利率突破 10%意味著公司成功從“工業(yè)品”公司轉(zhuǎn)型為“消費(fèi)品”公司,未來仍有望繼續(xù)受益格局優(yōu)化。 中期看,消費(fèi)復(fù)蘇的程度仍有環(huán)比改善,復(fù)蘇的趨勢(shì)基本確立。長(zhǎng)期看,冷凍調(diào)理品行業(yè)仍可看長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè): 我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年?duì)I收分別 156/190/227 億元,凈利潤(rùn)分別為14.56/18.53/22.78 億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 新品推廣不及預(yù)期、渠道開拓不及預(yù)期、食品安全事件。
該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)27家,增持評(píng)級(jí)4家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為202.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,安井食品(603345)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好,盈利能力良好,營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星,好價(jià)格指標(biāo)2星,綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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