空氣炸鍋、三明治機(jī)、多功能鍋、加熱飯盒……這些個(gè)頭不大、個(gè)性十足的新興網(wǎng)紅小家電，在“Z世代”消費(fèi)群體里掀起一股新風(fēng)潮，令很多年輕人愛(ài)不釋手，從而也讓一批小家電企業(yè)逐漸進(jìn)入公眾視野，甚至走入資本市場(chǎng)。這不，盡管關(guān)注報(bào)道訊息不多，但這家為飛利浦、小熊電器、蘇泊爾等提供代工、貼牌業(yè)務(wù)的小家電企業(yè)比依電器遞交招股說(shuō)明書(shū)已經(jīng)有段時(shí)間了。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻太過(guò)“單一”

成立于2001年的比依電器，是一家以空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器等加熱類(lèi)廚房小家電產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)。與目前A股上市的新寶股份有些相似，比依電器的產(chǎn)品也多以“貼牌”、“代工”為主，同時(shí)，公司還擁有一個(gè)自主品牌“BIYI 比依”。不過(guò)，在摩飛(新寶)多功能鍋已經(jīng)在網(wǎng)紅直播間和朋友圈吸粉無(wú)數(shù)的當(dāng)下，從網(wǎng)絡(luò)反饋來(lái)看，BIYI 比依的空氣炸鍋似乎還差點(diǎn)火候。

近幾年，在家電銷(xiāo)售規(guī)模整體下滑的背景下，小家電卻逆勢(shì)快速增長(zhǎng)，尤其過(guò)去一年的疫情背景下，“宅居”生活更讓小家電需求集中爆發(fā)。據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球小家電市場(chǎng)銷(xiāo)量高達(dá)38.83億件，同比增長(zhǎng)9.6%;銷(xiāo)額為2241億美元，同比增長(zhǎng)11%。而在全球疫情推動(dòng)廚房小家電需求大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，2020年比依電器新增飛利浦、小熊電器、蘇泊爾等知名品牌客戶(hù)，也直接推動(dòng)了其全年?duì)I收的大幅增長(zhǎng)。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2018-2020年，比依電器的營(yíng)業(yè)收入分別為6.18億元、7.40億元、11.63億元，期間年均復(fù)合增速為37.16%，而新增了幾個(gè)大客戶(hù)的2020年，其營(yíng)收同比增幅更是達(dá)到 57.18%。凈利潤(rùn)方面，與其他上市小家電企業(yè)類(lèi)似，比依電器的凈利潤(rùn)規(guī)模與營(yíng)業(yè)收入規(guī)模也相差較多。同期，其凈利潤(rùn)分別為4513.34萬(wàn)元、6318.06萬(wàn)元和1.06億元，復(fù)合增長(zhǎng)速度為53.20%。與此同時(shí)，公司的凈利率分別為7.30%、8.54%、9.11%，與其他小家電上市企業(yè)相差不大。

從業(yè)務(wù)產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，比依電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為空氣炸鍋等的銷(xiāo)售收入，2018-2020年，僅空氣炸鍋收入占其總營(yíng)收的比重就分別達(dá)到49.39%、65.06%和55.23%，后兩年均超過(guò)50%?？諝饪鞠?油炸鍋的收入占其總營(yíng)收比重則分別為37.04%、25.53%、34.42%。這里需要指出的是，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品構(gòu)成較為單一雖然突出了主業(yè)，但同時(shí)也會(huì)降低這家公司抵御行業(yè)變化風(fēng)險(xiǎn)的能力，尤其比依電器的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品還并非高技術(shù)、高門(mén)檻的產(chǎn)品。比依電器在招股書(shū)中也提到，公司核心產(chǎn)品空氣炸鍋、空氣烤箱的銷(xiāo)售占比70%左右，核心技術(shù)及核心產(chǎn)品均與加熱類(lèi)廚房小家電相關(guān)。由于加熱類(lèi)廚房小家電行業(yè)產(chǎn)品工藝復(fù)雜度不高，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與潛在市場(chǎng)進(jìn)入者較多。隨著消費(fèi)者偏好的多元化發(fā)展，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手針對(duì)消費(fèi)者的新興需求開(kāi)始生產(chǎn)各式新興加熱類(lèi)廚房小家電產(chǎn)品。公司核心產(chǎn)品空氣炸鍋、空氣烤箱可能存在因加熱類(lèi)廚房小家電行業(yè)產(chǎn)品的迭代與更新被新技術(shù)或新產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)。

九成收入來(lái)自境外 匯率波動(dòng)原材料漲價(jià)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

繼續(xù)聚焦業(yè)務(wù)構(gòu)成。從業(yè)務(wù)市場(chǎng)構(gòu)成來(lái)看，比依電器產(chǎn)品以外銷(xiāo)為主，2018-2020年，比依電器在境外產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為6.07億元、7.05億元、10.41億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98.42%、95.47%和89.64%，也就是說(shuō)，比依電器的業(yè)務(wù)收入有九成左右都來(lái)自出口，主要出口國(guó)為美國(guó)、哥倫比亞、英國(guó)等海外地區(qū)，結(jié)算幣種以美元為主。

這里就有一個(gè)問(wèn)題開(kāi)始凸顯，在當(dāng)下家電行業(yè)出口市場(chǎng)海運(yùn)費(fèi)用不斷增加且離岸、在岸人民幣匯率已破升至超6.3元的形勢(shì)下，多數(shù)大家電企業(yè)都表示利潤(rùn)被嚴(yán)重?cái)D壓，更遑論本就微利的小家電企業(yè)。不可避免的，人民幣升值將一定程度削弱比依電器產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而匯兌損益則會(huì)造成比依電器盈利業(yè)績(jī)的波動(dòng)。如其招股書(shū)中所說(shuō)，若未來(lái)國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)惡化，公司出口業(yè)務(wù)可能受到一定影響。同時(shí)，如果不能采取有效措施規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，則公司盈利能力將受到匯率變動(dòng)的影響。

匯率波動(dòng)是一方面，另一方面，原材料持續(xù)漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力同樣不容忽視。“原材料價(jià)格上漲已經(jīng)成為當(dāng)下整個(gè)家電行業(yè)都在面臨的大問(wèn)題”，有家電行業(yè)分析人士向中國(guó)家電網(wǎng)記者表示，全球市場(chǎng)原材料價(jià)格飆升，家電企業(yè)在成本的壓力下不得不選擇漲價(jià)，而這期間，單價(jià)較低的小家電則承受了更大的壓力。“一般的小家電產(chǎn)品價(jià)值都比較低，有幾十塊的，有幾百塊的，當(dāng)然，也有上千元的小家電，但主流還是價(jià)格相對(duì)便宜的。”

從比依電器來(lái)看，記者注意其招股書(shū)中提到，“公司采購(gòu)的主要原材料包括電子元器件、塑料原料、包材、五金件及金屬原料等，報(bào)告期內(nèi)直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例75%左右”，而這些原材料價(jià)格目前都基本處于高位運(yùn)行。作為代工為主的小家電廠商，比依電器2018-2020年的綜合毛利率分別為18.80%、22.69%和20.02%，低于同樣代工為主的新寶股份(去年新寶股份毛利率為23.31%)，更低于毛利率普遍在30%左右的九陽(yáng)、蘇泊爾、小熊電器等?？梢钥闯?，與多數(shù)出口型企業(yè)相同，外銷(xiāo)為主的比依電器也走的是“薄利多銷(xiāo)，利潤(rùn)低”的路子，如今原材料漲價(jià)這座大山一壓，加上出口方面的緊張形勢(shì)，比依電器的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力可想而知。

“海運(yùn)緊張、運(yùn)費(fèi)成倍增長(zhǎng)、大宗原材料價(jià)格持續(xù)攀升，這些因素是我們作為制造業(yè)很難自主把控的因素，對(duì)我們企業(yè)的利潤(rùn)或可持續(xù)發(fā)展能力帶來(lái)極大傷害”，中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王雷曾向記者分析表示。這些上游帶來(lái)的成本壓力，使今年行業(yè)利潤(rùn)受到非常大的擠壓，國(guó)家層面近期多次出手調(diào)控中又強(qiáng)調(diào)不要傳導(dǎo)到居民消費(fèi)，這時(shí)候家電企業(yè)更應(yīng)該發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平和創(chuàng)新產(chǎn)品、產(chǎn)品升級(jí)，進(jìn)而來(lái)保企業(yè)、保行業(yè)利潤(rùn)。如此，對(duì)于比依電器來(lái)講，在目前較為單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，如何“調(diào)結(jié)構(gòu)”、轉(zhuǎn)型就成為一個(gè)棘手的難題，更重要的是，轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)，需要企業(yè)有一定的技術(shù)積累與沉淀，那么比依電器的技術(shù)研發(fā)能力如何呢?

研發(fā)費(fèi)用低于同行負(fù)債率卻高于同行 比依電器IPO勝算幾何?

招股書(shū)顯示，2018-2020年的3年時(shí)間，比依電器的研發(fā)費(fèi)用投入分別為2479.74萬(wàn)元、2311.32和3898.63萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.01%、3.12%和3.35%，與同行可比上市公司差異并不明顯，但從具體費(fèi)用來(lái)看，同行可比公司如九陽(yáng)、新寶、蘇泊爾等，近兩年每年用于研發(fā)的費(fèi)用基本均在3億元-4億元左右，即使被外界詬病“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的小熊電器，其去年的研發(fā)費(fèi)用也達(dá)到了1.052億元，而比依電器至今為止用于研發(fā)費(fèi)用的年投入甚至不足5千萬(wàn)元。與此同時(shí)，該公司的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用卻呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，該公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為 1792.47 萬(wàn)元、2628.77 萬(wàn)元和 4159.86 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.90%、3.55%和 3.58%，盡管與研發(fā)費(fèi)用差距不大，卻仍逐漸顯出高于研發(fā)費(fèi)用之勢(shì)。

對(duì)研發(fā)的輕視程度在比依電器公司員工的工作情況中也可得以窺見(jiàn)。記者在其招股書(shū)中看到，截至報(bào)告期末，比依電器共有員工2371人。從專(zhuān)業(yè)構(gòu)成看，生產(chǎn)與采購(gòu)人員占員工總數(shù)的比例達(dá)到83.48%，研發(fā)和技術(shù)人員占比卻不足10%，其中，核心技術(shù)人員僅有3名。從學(xué)歷構(gòu)成看，中專(zhuān)及以下學(xué)歷1552人，占比高達(dá)96.04%，研究生及以上學(xué)歷者僅4人，占比不足0.5%。如此帶來(lái)的后果也是顯而易見(jiàn)的，在比依電器宣稱(chēng)擁有的 107 項(xiàng)專(zhuān)利中，僅有8項(xiàng)為發(fā)明專(zhuān)利，剩余99項(xiàng)為外觀專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利。

除此之外，更值得注意的是，比依電器資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均值。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018-2020年，比依電器的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.78%、74.71%、72.68%，而同行業(yè)可比公司近三年資產(chǎn)負(fù)債率的均值分別為74.43%、47.75%、32.23%，可以看出，到2020年，比依電器負(fù)債率已經(jīng)為同行兩倍。

對(duì)此，比依電器解釋稱(chēng)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行主要是由于公司股權(quán)融資渠道有限所致。從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，以短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款為主的流動(dòng)負(fù)債居高不下，或許是比依電器資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行的重要原因。2018-2020年，該公司上述三項(xiàng)指標(biāo)在當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債中的占比分別為92.55%、91.60%和92.57%。

有意思的是，在債務(wù)壓力顯著的背景下，比依電器還多次拆出資金給控股股東。從數(shù)據(jù)來(lái)看，僅2018年和2019年，比依電器就分別向控股股東比依集團(tuán)、中易致遠(yuǎn)、寧波鯨魚(yú)、公司總經(jīng)理胡東升等關(guān)聯(lián)方分別拆出資金2.67億元和1.73億元。盡管據(jù)招股書(shū)披露，2019年以來(lái)，對(duì)于拆入資金，實(shí)控人已經(jīng)通過(guò)轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)、現(xiàn)金分紅等方式歸還結(jié)清。但外界對(duì)于其債務(wù)高筑以及“控股股東這種占用資金行為是否合理合規(guī)”的質(zhì)疑依然沒(méi)有停歇。

日前，中國(guó)家電網(wǎng)記者走訪調(diào)研了一批白電企業(yè)，有部分企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者分析傳遞出這樣一種觀點(diǎn)，當(dāng)下原材料漲價(jià)、海運(yùn)緊張以及匯率波動(dòng)等壓力會(huì)加速行業(yè)、產(chǎn)業(yè)整合，馬太效應(yīng)愈加凸顯，市場(chǎng)會(huì)洗掉那些缺少技術(shù)支撐的，以及沒(méi)有自主品牌、靠代工生存的中小企業(yè)。眼下可見(jiàn)的，比依電器還并沒(méi)有被洗掉，它走上了尋求登陸資本市場(chǎng)以破局的道路。本次IPO，比依電器擬公開(kāi)發(fā)行4666.50萬(wàn)股新股，募集資金7.18億元。其中約4.73億元用于廚房小家電擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，另外7176.87萬(wàn)元和7290.35萬(wàn)元，分別用于研發(fā)中心建設(shè)與公司系統(tǒng)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。在IPO沒(méi)有被審核通過(guò)前，這7.18億元是否能獲得又是否會(huì)助比依電器實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展尚未可知，但一個(gè)自有品牌銷(xiāo)售+向小熊電器及利仁科技等提供ODM/OEM服務(wù)才僅能將內(nèi)銷(xiāo)占比提升至10%的企業(yè)，在沒(méi)有建立起核心技術(shù)壁壘、也沒(méi)有多元化布局來(lái)提升自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力之前，即使成功上市，它的未來(lái)又能走多遠(yuǎn)呢?(賈瓊)

關(guān)鍵詞： 網(wǎng)紅家電 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 未來(lái) 家電企業(yè) 控股股東