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天天微資訊!外資基金二十年
時間:2023-02-06 23:23:45

本文來自微信公眾號:過客財經(jīng)(ID:getshot),作者:DBS路人甲,頭圖來自:視覺中國


(相關(guān)資料圖)

外資常常是金融市場的焦點話題。最近在大A,經(jīng)常能看到“外資狂買(賣)XXX億”的標題,外資的進進出出已經(jīng)成為A股的常態(tài)。那么問題來了,外資究竟是幫股民解套的救世主?還是加劇波動的洪水猛獸呢?

外資資管入華二十年之際,越來越多的外資機構(gòu)開啟了solo模式,貝萊德、路博邁、富達、摩根大通、施羅德、宏利等先后選擇了獨自出發(fā)。2003年1月12日,首家合資資管機構(gòu)招商基金開業(yè),外資在國內(nèi)公募基金的征戰(zhàn)拉開了帷幕。合資基金成立之初,承載了極高的期望值,以至于在第一個十年之后,業(yè)內(nèi)充滿了對于“反轉(zhuǎn)”帶來的反思。

據(jù)上期稿件《最“悶聲發(fā)大財”的外資股東居然是……》所統(tǒng)計的外資撈金榜的數(shù)據(jù),不少外資股東在合資公司賺到了真金白銀。如果從財務(wù)投資的角度來說,其中的一些神仙項目堪稱夢幻:一筆幾千萬的初始投資,十幾年后估值已經(jīng)百億+,每年還有10億+的分紅,投資回報的倍數(shù)可比肩彩票。

那么,既然大部分外資股東賺到了錢,為什么會有這么多分道揚鑣與意難平?我對于外資金融機構(gòu)進行系統(tǒng)性的梳理,希望能給讀者帶來一個接近全景式的印象。

一、傲慢與偏見

外資在華的折騰,外灘的萬國建筑群記錄了一個“輝煌期”。

票號、錢莊和外資銀行,曾經(jīng)維系“三足鼎立”的態(tài)勢長達四十年。之后外資銀行的占比降低的主要原因也很簡單:華資銀行的崛起。外資銀行擁有中國金融總資力的比例由1894年的32%大幅下跌至1936年的11%。

這是一段特殊的歷史,不少外資銀行曾經(jīng)嘗到過中國市場的“甜頭”。譬如,花旗銀行在中國吸收的存款額一度占其國內(nèi)外分支機構(gòu)全部存款額的將近一半。花旗銀行尚且如此,更不用提外資行中的“帶頭大哥”HSBC了。

加入WTO之后,金融機構(gòu)一般將中國劃入“新興市場”分類。之所以采用這種分類,主要是因為中國的GNP,未達到高收入國家標準。2003年,中國人均GNP為1087美元,而早在1990年,高收入國家的門檻為人均GNP7620美元,距離相當遙遠。2022年7月份,世界銀行高收入國家標準定為人均GNI超過13205美元,而這一年中國人均GNI接近1.3萬美元。

經(jīng)歷了較長周期的高增長之后,中國市場的體量越加龐大。在過去二十年,各種傲慢和偏見都曾喧囂一時,市場上時時充斥著即將崩潰的憂思。國人的憂郁很容易理解,在這個才走出農(nóng)耕文明的國度,曾經(jīng)經(jīng)歷過數(shù)千年的“看天吃飯”,憂患意識是這個文明的底色。有意思的是,崩潰論在其他國度也很有市場,這對于我來說是一個謎。要知道,二戰(zhàn)之后跨越“中等收入陷阱”的經(jīng)濟體,大部分都在儒家文化圈。

從現(xiàn)實的演繹來看,中國金融市場的增長速度,超過絕大部分樂觀者的預(yù)測。但外資在其中的存在感,則遠遠低于很多親歷者的預(yù)期。

我曾經(jīng)問過某位老領(lǐng)導(dǎo):總行對于中國分行的業(yè)務(wù)滿意否?答曰:“一年兩位數(shù)的增長,與其他海外分行相比,算是突出的了。不過,國有大行的體量那么大,增長率還比你快,外資的市占率其實不升反降?!?/p>

我翻了一下數(shù)據(jù),截止去年二季末,外資銀行資產(chǎn)占國內(nèi)銀行總資產(chǎn)低于2%,而經(jīng)合國家的平均資產(chǎn)占比均高于10%。從數(shù)據(jù)上來看,外資保險過去幾年進入了一個高速擴張期,所占份額從2017年的4.7%,增長到2021年的7.8%。究竟怎么做到的,我也很好奇。

總體來說,外資存在感最高的金融子行業(yè)還是公募基金。(外資股東的賺錢榜見上期圖表)“老十家”中有4家外資參股,頭部銀行系基金公司一水的合資??偠灾?,外資在公募算是賺得盆滿缽滿。

有意思的是,外資的表現(xiàn)有時候卻有點傲嬌。譬如,某合資基金公司總經(jīng)理,曾經(jīng)說公司的盈利對于外方股東不具現(xiàn)實意義,當年外方股東的年利潤在30億歐元。在當時的語境里,本意或許是想彰顯一下公司的股東實力。然而,我發(fā)現(xiàn),私下場合中,合資公司中持這類觀點的職業(yè)經(jīng)理人為數(shù)不少。

也許有人會擔心金融殖民化,這也是一個有意思的話題。我發(fā)現(xiàn)有兩類外資金融機構(gòu)占比較大的國家:一類是非洲某些國家,按照世界銀行的數(shù)據(jù),曾經(jīng)有接近半數(shù)的非洲國家樣本“外資銀行占主導(dǎo)”;另外一類是英國這類老牌金融強國,外資銀行資產(chǎn)占比一度超過30%。

與此同時,渣打、巴克萊等英國銀行在非洲隨處可見。能否承受開放的結(jié)果,大致結(jié)論是“打鐵還需自身硬”,用一個不甚恰當?shù)谋扔鳎旱乩锏挠衩组L高了,雜草就很難烏泱泱。

有人談起在全球第二大經(jīng)濟體拿到一塊稀缺牌照,并占據(jù)一定市場占有率,就像在菲律賓或者肯尼亞搞家資管分公司一樣稀松平常。我百思不得其解。

立個flag,未來一定有外資機構(gòu)在華開啟第二增長曲線,甚至取得超過其本土市場的經(jīng)營績效。

二、相親大會

回到外資進入中國基金業(yè)的2003年。此后兩年,合資基金公司如雨后春筍般出現(xiàn)。國聯(lián)安、海富通、華寶興業(yè)、景順長城等14家基金公司成立,另有多家合資基金公司籌建中。

值得一提的是,外資對于過去的“遠東金融中心”仍有執(zhí)念。當時成立了14家合資基金公司,便有10家位于上海。

接下來3~4年,是一個外資搶灘公募基金的時代。開放的鼓點乍響,中資金融機構(gòu)與外資巨頭,便熱切的投身于這場“相親大會”。之所以說相親大會,是因為很多參與方,都想搶在別家之前“領(lǐng)證”,拿下“首家合資基金公司”的榮耀。

談判如火如荼進行,“從一而終”是不存在的,幾乎參與者都同時與其他多家進行談判。一些有歷史淵源的“世交”自然會優(yōu)先,但也會因為一些條件的不契合而作罷。譬如,交通銀行與匯豐銀行關(guān)系密切,但等匯豐銀行的談判代表提出“相對控股”的想法,交通銀行便毫不猶豫的掀了桌子。

除了股權(quán)比例之外,談判中很多細節(jié)都被反復(fù)推敲。被糾結(jié)最多的的問題是人事安排,當時的主流模式為中方股東派駐董事長,總經(jīng)理由外方安排,至于投資總監(jiān)、市場總監(jiān)等關(guān)鍵人員,也需要反復(fù)博弈。

有不少的案例中,外方占據(jù)了一定的主動權(quán),或許是因為雙方家底的比對。當年的人均GNP數(shù)據(jù),明明白白寫著“我很窮”三個大字。即便是宇宙行,2003年的凈利潤也只有621億人民幣,其合資伙伴瑞士信貸當年的凈利也有50億瑞士法郎,按照當時的匯率計算,跟宇宙行也在同一個數(shù)量級。

作為帶頭大哥的宇宙行尚且如此,其他小兄弟大多都比較寒酸了。譬如興業(yè)證券同年的凈利潤僅有2400萬人民幣,其合資伙伴全球人壽的“躺賺”,實在是意外之喜。

總體來說,能進入中國市場的外資即便不是全球性的巨頭,也都是其本土市場的小霸主。當初即便扭扭捏捏“下嫁”中資,多半還是有點湊合的意味。其中有一個有意思的細節(jié),外方普遍要求派駐財務(wù)總監(jiān)。顯然,外資都怕碰到拆白黨,要求把荷包捏在自己手里。

事實上,回到當時的情境里,一筆幾千萬的投資,在一個10億+人口的國度獲得一張稀缺的金融牌照,這種生意不要太劃算。要知道,杰米·戴蒙2006年成為摩根大通CEO,次年的薪酬曾經(jīng)達到4990萬美元。摩根大通花在合資基金公司的1.2億人民幣,也確實夠不上大手筆。

那是一個鍍金時代,外資金融機構(gòu)工作的搶手程度,仿佛與前幾年頭部互聯(lián)網(wǎng)大廠招聘不差。

當年公募基金對于外資的歡迎,現(xiàn)在看起來有點盲目。但請記住,沒有人能擁有上帝視野。早在四十年前,“市場換技術(shù)”已經(jīng)出現(xiàn)在中國汽車業(yè)。從目前的視角來看,是做了虧本買賣,但這顯然也是成長的代價。

當時對合資基金,也有很多美好的想象。譬如,學(xué)習(xí)其全球領(lǐng)先的管理模式、風險控制和投資理念。從理想化的角度來說,合資公司既可以讓中資股東等在渠道發(fā)行等方面時而幫點小忙,又能擁有外資股東制霸全球的經(jīng)驗。而現(xiàn)實演繹的方向,往往卻更接近于“秦王以五百里地易安陵”,安陵君那五十里地是實實在在的,而秦王那五百里地卻存活在虛空之中。

三、隱秘的角落

“迎娶白富美,走向人生巔峰”是爽文的流量密碼。但誰也不知道,巔峰之后又會面對什么。

這世界變化的速度很快。譬如,在四十幾年前,在村干部才能穿上“尿素褲”的時代,城里人贈送一些舊衣物給鄉(xiāng)下窮親戚,后者以土特產(chǎn)作為回報,都會覺得很自然。假如時至今日,還想用一些破銅爛鐵來換親戚的走地老母雞,那可能會被打出去。

進入柴米油鹽的階段,磕磕碰碰多了起來。不少合資基金公司發(fā)現(xiàn),外方股東的陪嫁華而不實,解決不了現(xiàn)實的困難。碰到缺鹽少油,只能向中方股東伸手。更為悲催的是,有些公司甚至發(fā)現(xiàn)雖然外方幫不上忙,但一身的小姐脾氣,添堵倒是一把好手。

貧賤夫妻百事哀。經(jīng)營得比較順當?shù)暮腺Y基金公司,往往幺蛾子比較少;反反復(fù)復(fù)在溫飽線掙扎的,窮形餓狀慢慢就出來了。最經(jīng)典的橋段,當屬在董事會各自給對方的議案亮紅牌,將董事會變成了充滿火藥味的戰(zhàn)場。

對于管理層而言,遭遇中外方股東不和簡直是噩夢。曾有合資基金公司總經(jīng)理回顧,對于究竟該取悅中方還是外方頗為迷茫,在雙方股東之間的周旋足以耗盡開疆拓土的激情。

有人說,對等的婚姻才能長久,一方低三下四的婚姻即將走到終點。這顯然跟合資基金公司的戲碼頗有不同。

據(jù)我梳理,一方強勢的合資基金公司,普遍問題較少。其中最典型的便是銀行系基金公司,中方股東擁有充沛的渠道資源,合資公司基本衣食無憂。吃人的嘴短,銀行系合資基金公司的外資股東往往也比較低調(diào),很少看到出來刷存在感。此外,外方強勢的合資基金公司,也有一些發(fā)展比較平穩(wěn)。

最為尷尬的場景,往往出現(xiàn)于中外方股東勢均力敵的背景下。如果加上業(yè)務(wù)發(fā)展不順利,那么合資基金公司很容易變成一個中外方股東角力的修羅場,雙方都忙著把鍋甩給對方,雞飛狗跳是難免的。好幾家合資基金公司的外方股東,最終選擇了清空股權(quán)離場,在華布局終究是竹籃打水。

四、全球視野VS本土智慧

一個值得思考的問題:外資究竟給公募基金帶來了什么?

有位公募高管曾經(jīng)跟我說:可以跟老外學(xué)外語,但最好不要考慮娶她。

客觀來說,外資在國內(nèi)公募市場的獲得,應(yīng)該是意外之喜。與銀證保等行業(yè)不同,公募基金的商業(yè)模式,無須占用大量資本金。此外,公募基金是一個最為市場化的行業(yè),與中資基金公司相比,合資基金公司并無任何額外壁壘。

銀證保機構(gòu)在華的市占率偏低,主要是這類機構(gòu)需要大量網(wǎng)點或者一線銷售人員,而這并非外資金融機構(gòu)之長。以銀行為例,截至2022年二季末,境外銀行在華的營業(yè)機構(gòu)總數(shù)不足千家。要知道,國有大行的網(wǎng)點都是數(shù)以萬計,其中郵儲便有4~5萬個網(wǎng)點。網(wǎng)點的懸殊,讓外資銀行大多局限于企業(yè)業(yè)務(wù),很難攤開零售業(yè)務(wù)。

值得一提的是,有些機構(gòu)是抱著“取經(jīng)”的心態(tài)來擁抱外資的。譬如,作為“老十家”的富國基金,在合資的時點早已衣食無虞。事實上,當時“老十家”大多也都跟外資金融機構(gòu)接洽過合作事宜,大多無疾而終,而富國基金成為了“幸運兒”。

多年以后,一位中方高管談及這次聯(lián)姻,對我憤憤的說:“搞什么合資,白白給老外送錢!”

回到二十年前,國內(nèi)對外資曾經(jīng)有過美好的幻想,這不僅僅局限于合資基金的中資股東。那時候的投資者、渠道也都沉浸其中,譬如,國聯(lián)安首只基金國聯(lián)安中小盤首募83.25億元,而海富通收益更是以131億元的首募規(guī)模,創(chuàng)造了基金業(yè)的歷史。在基金經(jīng)理沒有歷史業(yè)績的背景下,光憑一個美好的故事就能募集百億。要知道,那可是20年前的百億基金。

外資機構(gòu)曾被視為公司治理的模板。然而,在過去二十年所發(fā)生的“老鼠倉”事件中,合資基金公司并不能免俗,甚至還出現(xiàn)過“老鼠倉”窩案。

外方股東曾試圖帶來一些奇怪的理念。譬如,某家合資基金公司,其外方股東認為,其核心競爭力應(yīng)該為客服;還有某合資基金公司,外方股東認為核心競爭力為品牌,一開業(yè)就折騰了數(shù)十人的品牌團隊;還有合資基金公司的外方股東,堅持在牛市發(fā)保本,然后又半途而廢。

合資的推進,確實也給公募基金帶來了一些改變。其中最為典型的是上投摩根的“致富100”,這種下沉式的營銷彼時讓人耳目一新。某基金公司中層甚至表示:“我就是因為聽了王鴻嬪的講座才決定來公募基金工作的”。

不過,來自寶島的營銷旋風,也有一定保質(zhì)期。某銀行系基金公司董事長告訴我:“投教的效果幾乎立竿見影,其他基金公司很快學(xué)習(xí)并跟進。國內(nèi)公募基金公司的學(xué)習(xí)能力極強,一招鮮只能曇花一現(xiàn)?!?/p>

目前,投研能力被視為基金公司的核心能力。在這個領(lǐng)域,不少合資基金公司曾經(jīng)有引入海外投研的經(jīng)歷,但總體效果不佳。其中有過好些奇特的案例,限于篇幅暫不贅述。

“秘訣,就是沒有秘訣?!?/strong>功夫熊貓阿寶的養(yǎng)父在揭秘其面湯的祖?zhèn)髅胤綍r說。外資巨頭的發(fā)展壯大,本身經(jīng)過了很多輪試煉,但如何將其移植至中國市場,目前仍是一個尚待解答的問題。一家機構(gòu)的成功,本身也是一種幸存者偏差,總結(jié)出來的經(jīng)驗教訓(xùn)難免會似是而非。

沒有秘訣,也并不代表人人能做好。每一家成功的基金公司,都包含著經(jīng)歷的無數(shù)細節(jié),以及在中國市場的試煉過程中獲取的一些基本技能。甚至運氣,也是這些公司歷史中的一部分。

至于“拿到了獨門秘籍,然后可以制霸全行業(yè)”,只是一些不切實際的知識分子的臆想。即便在實業(yè)領(lǐng)域也是如此。獨家技術(shù),往往是為了生存而搏殺的過程中,獲得的結(jié)果。把它當成目標,其實是很離譜的。真正的盜火者,所提供的Know-how,不是給你一大箱資料,或者一大堆最新獨家專利。要知道,云天明講的三個童話,才是地球文明戰(zhàn)勝三體文明的最后希望。

五、金色濾鏡

如果把眼光不限于合資基金公司,會得出一個意味深長的結(jié)論:公募基金公司短期看運氣,中期看管理層,長期看公司治理。

無須諱言,基金公司的發(fā)展軌跡,并不時刻與其所付出的努力重合。我們也能見到,某些公司管理層聲名狼藉,卻也偶爾能交出不錯的規(guī)模增長成績單。有時一個明星基金經(jīng)理的橫空出世,一個指數(shù)產(chǎn)品的爆發(fā),都能給某些基金公司逆天改命。

但運氣這種東西,往往不太長久。風來的時候豬也能上天,風停了往往就滿地雞毛了。而對于基金公司而言,靠譜的管理層,可以在任期內(nèi)為企業(yè)保駕護航,甚至播種未來。

在初創(chuàng)期,作為代理人的管理層,或許帶來的影響要大于中外方股東。譬如,楊東之于興業(yè)全球,王鴻嬪之于上投摩根,莫泰山之于交銀施羅德。

過了創(chuàng)業(yè)期的公募基金公司,類似已經(jīng)成年的娃兒,已經(jīng)有了自己的獨立思想,體格強壯經(jīng)得起折騰,往往不作死就不會死。至于有沒有作死的案例,當然也是有的。某基金公司創(chuàng)業(yè)總經(jīng)理吐槽:“我們把江山打下來,交給下一任,以為再怎么折騰都有足夠的家底應(yīng)對。沒想到,出去上個洗手間的功夫,家被偷了?!?/p>

管理層都有任期,難免人走茶涼,公司的長治久安只能依靠公司治理。事實上,長期發(fā)展最好的幾家基金公司,都不是股東最顯赫的,而是股東不刷存在感的。

在之前的多股東體系中,“最好的股東就是看不見的股東”。如今公募基金公司的股權(quán)更為多元化,不僅有了中資、外資全資基金公司,還有了個人系基金公司。從這個意義來看,外資在華的序幕才剛剛拉開。

或許有讀者會問,說了這么多合資,奇怪的知識又增加了?但是對我們投資基金有什么意義呢?

我答曰:買基金不僅僅是看看排行榜。能支持我們給基金“定性”的,從來都不是單一維度的數(shù)據(jù)。譬如,你問某家外資基金公司有什么優(yōu)勢,人家說母公司一度管理著10萬億美元呢。要不要買呢?看完這篇文章后,你會找到答案。

作者:DBS路人甲

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