文|李亦輝 編|深海

前兩次上市未果之后，互聯(lián)網(wǎng)出行平臺嘀嗒出行再次遞表港交所。

2月20日，嘀嗒出行向港交所主板遞交上市申請，中金、海通國際及野村國際為聯(lián)席保薦人。

【資料圖】

嘀嗒出行成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車”。2017年，嘀嗒將業(yè)務(wù)擴展至出租車，并更名“嘀嗒出行”。嘀嗒出行曾于2020年10月8日、2021年4月兩度向港交所遞交IPO申請，但未獲得通過。

招股書顯示，嘀嗒出行主要經(jīng)營順風(fēng)車和出租車兩大業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)順風(fēng)車營收占比約在9成。但眾多巨頭在順風(fēng)車領(lǐng)域的持續(xù)投入，也讓嘀嗒出行在核心業(yè)務(wù)上飽受沖擊，毛利率下滑明顯。

另外不容忽視的是，順風(fēng)車市場由于此前安全問題，備受關(guān)注。嘀嗒出行在招股書中坦言，其成功與否將在很大程度上取決于公眾是否接受順風(fēng)車及其服務(wù)。如果公眾認為順風(fēng)車并無好處，或因安全問題而不選擇順風(fēng)車，順風(fēng)車市場可能會停滯不前。

乘滴滴下線之際崛起

天眼查顯示，嘀嗒出行運營主體北京暢行信息技術(shù)有限公司（下稱“北京暢行”）成立于2014年8月份，注冊資本1000萬元，法定代表人為宋中杰。

嘀嗒出行自2014年切入順風(fēng)車市場，當(dāng)時正是滴滴、快的燒錢大戰(zhàn)最為激烈的時候。但入場后的嘀嗒出行并不想加入網(wǎng)約車混戰(zhàn)，而是推出小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的“嘀嗒拼車”，這也是嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)的前身。

2015年，快的、滴滴合并，滴滴出行開始一家獨大，開啟了涵蓋出租車、專車、快車、順風(fēng)車、代駕及大巴、貨運等多項業(yè)務(wù)在內(nèi)的一站式出行平臺的時代。

巨頭陰影之下，嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)并沒有表現(xiàn)得十分強勁。但走不同路線的嘀嗒出行，還是獲得了多筆外部融資，并跟蔚來創(chuàng)始人李斌淵源頗深。

根據(jù)招股書，成立以來嘀嗒出行共進行了五輪融資，包括IDG、騰訊、高瓴、京東、蔚來等多家知名機構(gòu)參投。

其中，2014年12月，公司A輪融資迎來IDG兩家實體投資300萬美元；2015年2月，公司又迎來IDG、騰訊旗下易車總計約2000萬美元的B輪投資。同年公司C輪融資再獲1億美元投資，其中除IDG、騰訊外，攜程新入投資2000萬美元。

2017年8月，李斌控制的上海蔚郁對嘀嗒進行了D輪獨家投資，投資總額2億元人民幣。

2018年年中的E輪融資時，公司又獲得高瓴資本、京東集團、蔚來資本等多家機構(gòu)認投，最終獲超8億元的融資。

也正是這一年，因半年內(nèi)兩起順風(fēng)車惡性安全事故，首先推出順風(fēng)車的滴滴下線整改順風(fēng)車業(yè)務(wù)，直到2019年11月才恢復(fù)上線。

這期間，雖然包括嘀嗒在內(nèi)的順風(fēng)車業(yè)務(wù)也在一定程度上受監(jiān)管影響，但影響卻相對要小很多，嘀嗒順風(fēng)車在整改一周后恢復(fù)上線，迅速取代滴滴成為順風(fēng)車頭號玩家。

其中，在滴滴順風(fēng)車缺席的2019年，嘀嗒出行交易總額（GTV）達到110億元，其中順風(fēng)車交易額達85億元，同比增長347.4%。

最新招股書援引根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，按交易總額及順風(fēng)車搭乘次數(shù)計算，嘀嗒出行于2021年經(jīng)營中國最大的順風(fēng)車平臺。截至2022年9月30日，公司在全國366個城市提供基于App的順風(fēng)車平臺服務(wù)，擁有約1240萬名認證私家車車主。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至IPO前，嘀嗒出行5位聯(lián)合創(chuàng)始人宋中杰、李金龍及朱敏等通過5brothers Limited持有公司33.11%股權(quán)。

其他的外部股東有：李斌及蔚來資本共計持股比例為24.03%，IDG持股比例為10.43%，騰訊通過易車持股比例為5.05%，高瓴資本和京東集團持股比例均為4.23%，攜程持股比例為2.92%。

值得注意的是，李斌不僅是嘀嗒出行的股東，還加入公司董事會中負責(zé)具體業(yè)務(wù)。據(jù)招股書，48歲的李斌為公司的非執(zhí)行董事。

李斌主要負責(zé)就業(yè)務(wù)及投資策略、整體市場趨勢，以及其他需董事會指導(dǎo)及批準的事宜提供意見。李斌自2015年2月起出任董事，并自2015年7月起同時出任北京暢行的董事。

毛利率連續(xù)下滑

靠順風(fēng)車業(yè)務(wù)打開市場之后，嘀嗒出行走上了盈利之路。

根據(jù)上市申請資料，2020年、2021年和2022年前9個月，嘀嗒出行調(diào)整后凈利潤分別為3.43億元、2.38億元和0.65億元。但也可以看出，報告期內(nèi)公司盈利金額持續(xù)下滑，2022年前9個月凈利大幅下滑64.59%。

嘀嗒出行能夠連續(xù)盈利，也得益于其純信息服務(wù)平臺的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。根據(jù)招股書，公司主要通過向在其平臺提供順風(fēng)車搭乘的私家車車主收取服務(wù)費產(chǎn)生收入，其次是向出租車司機收取服務(wù)費，公司也從廣告及其他服務(wù)產(chǎn)生收入。

其中出租車網(wǎng)約服務(wù)是嘀嗒出行于2017年推出的業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按出租車搭乘次數(shù)計算，2021年嘀嗒出行在中國出行平臺中排名第二。截至2022年9月30日，公司已在中國86個城市提供了出租車網(wǎng)約服務(wù)。

具體在營收方面，于2020年、2021年和2022年的前9個月，嘀嗒出行營收分別為7.54億元、7.81億元和4.28億元。其中，2022年前9個月收入較去年同期減少26.63%。

按收入結(jié)構(gòu)劃分，報告期內(nèi)順風(fēng)車平臺服務(wù)收入分別為6.72億元、6.95億元、3.9億元，分別占同期總收入的89.1%、89%及91.1%。

收入結(jié)構(gòu)單一，或?qū)⒅苯佑绊懙洁粥鲂械臓I收和公司的發(fā)展。招股書中風(fēng)險提示稱，中國的順風(fēng)車市場仍相對較新，市場對順風(fēng)車的接受程度及需求的增長幅度存在不確定性，甚至可能根本不會增長。

除順風(fēng)車業(yè)務(wù)貢獻的收入外，報告期內(nèi)出租車網(wǎng)約服務(wù)板塊分別實現(xiàn)收入0.35億元、0.33億元、0.16億元，占比分別為4.7%、4.2%、3.6%；廣告及其他服務(wù)實現(xiàn)收入0.47億元、0.53億元、0.23億元，占比為6.2%、6.8%、5.3%。

而輕資產(chǎn)模式下的嘀嗒出行，近三年毛利率維持在80%左右，但呈下滑趨勢。2020年、2021年和2022年的前9個月，公司毛利率分別為82.7%、80.9%和74.6%。

對于毛利率變動，嘀嗒出行解釋稱，主要是由于其增加了對私家車車主的補貼，以及提高了順風(fēng)車出行保險的保額上限。

具體到三大業(yè)務(wù)板塊，順風(fēng)車和廣告及其他服務(wù)毛利率較高，出租車業(yè)務(wù)毛利率較低且波動明顯。

以2022年前三季度數(shù)據(jù)為例，順風(fēng)車平臺服務(wù)的毛利率為80.5%，廣告及其他服務(wù)毛利率為57.1%，而出租車業(yè)務(wù)的毛利則虧損741萬元。

對比發(fā)現(xiàn)，去年三季度出租車業(yè)務(wù)毛利率轉(zhuǎn)為負值，主要是公司加大了對出租車司機和乘客的補貼力度，其中用于出租車司機的補貼同比增長3.8倍。

盡管補貼力度在增加，但嘀嗒出行想要在網(wǎng)約出租車細分賽道切下一塊蛋糕，并不容易。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2021年按出租車網(wǎng)約搭乘次數(shù)計，中國出租車市場中前五大線上出行平臺的合計市場份額為3.81%，其中嘀嗒出行排名第二，市場份額為0.22%。

招股書顯示，排名第一的公司市場份額為3.15%，為一站式出行及生活服務(wù)平臺，亦為于場外粉單市場上市的公眾公司。由此看來，處于領(lǐng)頭羊位置的大概率是滴滴出行。

在外界看來，滴滴無疑是嘀嗒出行始終要面對的一個強勁對手。據(jù)媒體報道，今年1月16日，滴滴官方宣布滴滴出行恢復(fù)新用戶注冊。回歸后不久，今年2月滴滴重新開啟司機拉新項目，并加大了對老司機的補貼力度。

這對意圖通過增加補貼來擴張出租車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行來說，并非好消息。僅就資金體量而言，相比滴滴截至2021年賬上439.8億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，嘀嗒出行同期僅為4.86億元。

而且出行領(lǐng)域頭號玩家的回歸，甚至可能導(dǎo)致順風(fēng)車領(lǐng)域的競爭格局再次生變。嘀嗒出行在招股書中坦言，若干競爭對手較公司擁有更雄厚的財務(wù)、技術(shù)、營銷及更高的知名度、更悠久的經(jīng)營歷史或更龐大的用戶群。

嘀嗒出行表示，彼等可能投入更多資源開發(fā)、推廣及銷售產(chǎn)品，并提供較公司更低的價格，這可能對自身的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車技術(shù)研究院院長張翔也指出，總體而言，順風(fēng)車輕資產(chǎn)模式是嘀嗒出行的優(yōu)點，投入不是很大，但是缺點就是門檻較低，別的運營商想進來搶用戶，也比較容易。

順風(fēng)車業(yè)務(wù)多次遭罰

嘀嗒出行的支柱業(yè)務(wù)順風(fēng)車，除了面臨巨頭的強勢競爭，安全、合規(guī)問題始終是懸在頭上的達摩克利斯之劍。

過去幾年，嘀嗒出行多次被監(jiān)管約談、點名。天眼查顯示，2020年3月份至2022年12月份期間，北京暢行被政府約談8次，約談機關(guān)有交通運輸部門、交通運輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會議辦公室、北京市交通執(zhí)法總隊、昆明市交運局和昆明市出租汽車管理局等單位。

其中在2020年12月份，交通運輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會議辦公室指出，近期媒體多次報道嘀嗒、哈啰等順風(fēng)車平臺公司產(chǎn)品有關(guān)問題，主要是“附近訂單”功能偏離順風(fēng)車本質(zhì)，涉嫌以順風(fēng)車名義從事非法網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。

當(dāng)時，嘀嗒出行等平臺回應(yīng)稱，將嚴格按照本次提醒式約談要求，對照問題盡快整改，依法依規(guī)開展經(jīng)營。

2022年12月30日，交通運輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會議辦公室對曹操出行、美團打車、首汽約車、嘀嗒出行等15家主要交通運輸新業(yè)態(tài)平臺公司進行了提醒式約談。

約談指出，仍有部分平臺公司主體責(zé)任落實不到位，存在隨意調(diào)整運營規(guī)則、侵害從業(yè)人員和乘客合法權(quán)益、潛藏安全穩(wěn)定風(fēng)險隱患等問題，影響交通運輸新業(yè)態(tài)健康發(fā)展。

多次被約談背后，嘀嗒出行已經(jīng)屢次被罰。據(jù)招股書統(tǒng)計，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺累計獲57宗行政罰款，其中36宗后續(xù)已撤銷。其余的21宗行政罰款，金額由5000元至3萬元不等，合計約為55萬元。

而且據(jù)銀柿財經(jīng)，時至今日，全國各地對順風(fēng)車并未有統(tǒng)一的標準。以合乘次數(shù)為例，上海、北京為不超過兩次，廣州、深圳收費的情況為不超過三次，其中廣州對免費合乘不限次數(shù)。

對于合規(guī)方面的挑戰(zhàn)，嘀嗒出行也表示，公司面臨順風(fēng)車市場法規(guī)有關(guān)的不確定性因素，不遵守法規(guī)、發(fā)牌制度發(fā)生變動可能對其業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

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