年初憑借一紙做空?qǐng)?bào)告將(前)亞洲首富阿達(dá)尼趕下神壇的空頭興登堡研究,在周四公布了他們的新目標(biāo)——硅谷紅人、比特幣知名擁躉杰克·多西麾下的金融服務(wù)公司Block。
(來源:興登堡研究)
(資料圖)
興登堡研究強(qiáng)調(diào),Block在關(guān)鍵指標(biāo)上誤導(dǎo)投資者,通過最糟糕的合規(guī)風(fēng)控推動(dòng)增長,并從促進(jìn)對(duì)消費(fèi)者和政府的欺詐中獲利。截至發(fā)稿,Block股價(jià)下跌近10%。
順便一提,算上興登堡指控Block,這兩天已經(jīng)發(fā)生多起與幣圈有關(guān)的負(fù)面。就在本周三,美國證券交易委員會(huì)先是向美國最大的加密貨幣交易所Coinbase發(fā)出韋爾斯通知,預(yù)示著即將采取強(qiáng)制行動(dòng)。同時(shí)起訴波場(chǎng)創(chuàng)始人、火幣全球顧問委員會(huì)成員孫宇晨涉嫌“欺詐、操控市場(chǎng)和非法銷售證券”。當(dāng)然,美國SEC是否有能力找到“格林納達(dá)常駐世界貿(mào)易組織代表、特命全權(quán)大使”本人,目前還需要畫一個(gè)大大的問號(hào)。
言歸正傳,雖然多西本人是幣圈大佬,但興登堡的這篇做空?qǐng)?bào)告,更多指向Block從事金融科技業(yè)務(wù)過程中的種種不端行為。
興登堡具體說了點(diǎn)啥?
作為這篇報(bào)告的背景,杰克·多西和吉姆·馬克維在2009年創(chuàng)立了支付服務(wù)公司Square,最初的產(chǎn)品是能插在手機(jī)耳機(jī)孔的刷卡設(shè)備。在2013年P(guān)aypal收購移動(dòng)支付公司Venmo后,Square迅速跟進(jìn)推出Square Cash(Cash App),進(jìn)入移動(dòng)支付領(lǐng)域。后續(xù)陸續(xù)涉獵小額貸款、“先買后付”業(yè)務(wù)、比特幣錢包、證券交易等業(yè)務(wù)。
由于老板多西對(duì)區(qū)塊鏈和加密貨幣的信仰,Square在2021年底更名為Block。
作為一家新興的金融科技公司,Square將自己的目標(biāo)客群定義為“沒有銀行賬戶”或“缺乏足夠銀行服務(wù)”的人,公司給出的理由是這些人可能沒有足夠的信用分?jǐn)?shù),或是單純不信任銀行以及不愿支付高額服務(wù)費(fèi)。
但經(jīng)過“整整兩年的調(diào)查”,興登堡研究指出,Block嚴(yán)重夸大了真實(shí)用戶數(shù)量并低估了其客戶獲取成本。根據(jù)前員工透露,在公司聲稱的5100萬月活支付用戶中,大約有40%-75%是虛假、涉嫌詐騙賬戶,或是同一個(gè)人名下的多個(gè)賬戶。
換句話說,興登堡指控Block/Square利用極其寬松的風(fēng)控政策,將這款金融支付工具打造成犯罪分子的詐騙利器,同時(shí)利用犯罪集團(tuán)蜂擁而入,營造出高速成長的繁榮景象。
報(bào)告援引公司前員工透露,即便Square發(fā)現(xiàn)賬戶涉嫌詐騙或其他禁止行為,也只是封掉賬戶,但不會(huì)禁止該用戶繼續(xù)開戶。根據(jù)一張內(nèi)部CRM軟件的截圖顯示,通過手機(jī)號(hào)、銀行賬戶、郵箱等不同的數(shù)據(jù)維度,可以發(fā)現(xiàn)黑名單賬戶與其他眾多賬戶具有關(guān)聯(lián)性。
(來源:興登堡研究)
興登堡研究嘲諷地表示,多西曾吹捧Cash App被寫進(jìn)許多嘻哈歌曲的歌詞中,但許多歌詞寫的卻是詐騙犯、毒販、殺手使用這款軟件進(jìn)行交易。在多家機(jī)構(gòu)和執(zhí)法部門的調(diào)查、刑事案例中,Cash App也是美國性販賣罪行中使用率最高的支付方式。
這一現(xiàn)象背后,正是公司刻意為之的拉新手段:放低開設(shè)賬戶的門檻。新用戶只需要通過一個(gè)郵箱地址,或是一個(gè)手機(jī)號(hào),就能注冊(cè)收付款賬戶。如果因?yàn)椤胺甘隆北环馓?hào),只需要再搞一個(gè)手機(jī)號(hào)或郵箱就能恢復(fù)收付款,因?yàn)槠脚_(tái)不會(huì)封禁黑名單賬戶的社保賬號(hào)。
(無需綁定銀行賬戶就能收付款,來源:Cash App用戶幫助)
作為這種情況的衍生,平臺(tái)上也有大量仿冒名人的賬戶,除了仿冒“杰克·多西”外,還有大量的“埃隆·馬斯克”和“唐納德·特朗普”。作為實(shí)驗(yàn),興登堡團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建了“馬斯克”和“特朗普”賬號(hào),不僅能順利收付款,還輕松以“唐納德·J·特朗普”的名字辦出了貸記卡。
(來源:興登堡研究)
公司的前雇員表示,面對(duì)平臺(tái)上犯罪活動(dòng)猖獗的狀態(tài),公司壓制了內(nèi)部的擔(dān)憂,并無視了用戶的求助。毫無疑問,這正是為了不惜一切代價(jià)增加用戶基數(shù)。
這樣幾乎等同于沒有的風(fēng)控政策,也成為騙取美國政府疫情補(bǔ)助資金的利器。根據(jù)多個(gè)州政府披露的數(shù)據(jù),Cash App賬戶涉及欺詐的比例,數(shù)倍于摩根大通、富國等大銀行。與此同時(shí),Cash App還存在“一個(gè)賬戶為多人從多州申領(lǐng)失業(yè)金”的情況。
趁著疫情期間用戶數(shù)量和營收飛漲拉升股價(jià)的利好,多西和他的高管團(tuán)隊(duì)在2020至2021年期間拋售價(jià)值十多億美元的股票。
(來源:興登堡研究)
除了縱容犯罪和大量虛假賬戶外,Cash App的貸款業(yè)務(wù)也存在嚴(yán)重的合規(guī)問題。
例如美國國會(huì)曾立法限制資產(chǎn)規(guī)模超過100億美元的銀行,能夠向商家收取的交換費(fèi)上限,但Cash App卻通過一家小銀行合作,繞開了這個(gè)限制,從而對(duì)商家收取更多費(fèi)用。雖然上市公司從未披露過交換費(fèi)的規(guī)模,但(已經(jīng)被收購的)瑞信去年有一份研究報(bào)告指出,交換費(fèi)可能達(dá)到Cash App營收的三分之一。
而在C端,公司在2022年斥資290億美元收購“先買后付”業(yè)務(wù)Afterpay。雖然公司本身不收取“利息”,但滯納金的年化利率甚至能高到289%。
興登堡在最后表示,即使不看上述這么多調(diào)查,這家公司光是基本面就值得65%-75%的跌幅。2022財(cái)年公司的營收同比下滑1%,GAAP虧損則達(dá)到5.4億美元。因此,公司EV/Ebitda的倍數(shù)高達(dá)60,而股價(jià)有形資產(chǎn)比(P/TBV)也達(dá)到13.1倍,顯著高于金融科技同行。
(來源:興登堡研究)
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