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MLF再次超額續(xù)做 “1月全面降準”未必再來
時間:2020-12-16 14:39:39

9500億元!MLF再次超額續(xù)做。12月15日,央行發(fā)布公告稱,為維護銀行體系流動性合理充裕,當日開展9500億元中期借貸便利(MLF)操作(含對12月7日和16日兩次MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購操作,充分滿足了金融機構需求。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,在12月7日和16日分別各有3000億元MLF到期,累計到期規(guī)模達6000億元,而央行此次操作規(guī)模較到期多3500億元,這也是央行連續(xù)第5個月超額續(xù)做MLF。有分析稱,在銀行體系流動性“短端穩(wěn)、長端緊”格局下,今年8月份以來央行超額續(xù)做MLF已成常態(tài)。

接受第一財經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內人士認為,央行本月超額續(xù)做MLF一方面與近期信用債市場風波有關;另一方面則是受銀行持續(xù)壓降結構性存款影響。此外,也有對年末效應、12月份政府債券供給壓力以及穩(wěn)定廣義基金流動性的綜合考量。

而隨著MLF持續(xù)的超額續(xù)做,市場多數(shù)觀點認為,未來貨幣政策會逐步回歸正?;?,不會急于轉向。方正證券首席經(jīng)濟學家顏色對記者表示,在流動性分層、信用利差走闊的背景下,未來央行或將更加關注長端利率。從現(xiàn)在到明年年初,貨幣政策將保持流動性合理充裕與利率穩(wěn)定。

東方金誠首席宏觀分析師王青稱,MLF連續(xù)的超量續(xù)做標志著自5月以來的“緊貨幣”進程在年底全面告一段落,未來市場利率走勢將進入一個圍繞政策利率寬幅波動的過程。

MLF連續(xù)5個月價平量升

事實上,對于央行本月MLF的超額續(xù)做,市場并不意外。此前受信用債市場違約事件影響,利率債受到一定波及,疊加歲末月終效應,自11月末起,銀行間市場流動性就較為緊張。

為維護債券市場穩(wěn)定、控制整體市場長端流動性合理充裕,央行曾于11月30日進行2000億元MLF操作,當月MLF操作規(guī)模合計1萬億元。在此背景下,近期銀行間質押式回購利率水平穩(wěn)中有降,1年期同業(yè)存單到期收益率與發(fā)行利率均有回落,資金面較為寬裕。

不過,目前信用債市場風波難言平息,債券取消發(fā)行情況依然嚴重,信用利差走闊之勢尚未結束,再疊加年末流動性需求旺盛,長端利率與政策性利率偏離情況嚴重,未來10年期國債到期收益率上行壓力依然較大,于是,3500億元的中長期流動性“如約”來到銀行間市場。

Wind數(shù)據(jù)顯示,本周央行公開市場將有1500億元逆回購到期,其中周一至周五分別到期500億元、600億元、200億元、100億元、100億元;此外周三(12月16日)有3000億元MLF到期。

另外,銀行持續(xù)壓降結構性存款也是央行超額續(xù)做MLF的原因之一。王青對記者稱,銀行為完成今年壓降結構性存款任務,12月壓降規(guī)模要達到10650億元,為年內最高水平,因此當月對同業(yè)存單等替代性穩(wěn)定資金的需求較高。

這在數(shù)據(jù)上也有直觀體現(xiàn)。12月14日,國有銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率在3.05%至3.08%之間,股份行1年期同業(yè)存單加權平均發(fā)行利率達到3.15%,均遠高于銀行通過1年期MLF向央行融資的成本。因此,本月銀行對MLF操作的需求較大。

但“伴隨著結構性存款壓降接近尾聲,加之央行近期在公開市場實施‘收短放長’操作,中期市場利率上行勢頭正在受到遏制,已出現(xiàn)向MLF利率回歸的態(tài)勢。”王青說,根據(jù)央行第二季度及第三季度貨幣政策執(zhí)行報告,引導國債收益率曲線、同業(yè)存單利率等市場利率圍繞MLF利率波動,是當前貨幣政策操作的重要目標之一。

光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰還稱,本次央行開展9500億元MLF,除了延續(xù)前期政策考量外,主要是對年末效應、12月份政府債券供給壓力以及穩(wěn)定廣義基金流動性的綜合考量。據(jù)統(tǒng)計,12月份政府債券凈融資規(guī)模有望達到5500億~6000億元的水平,供給壓力略高于11月份。

另從MLF操作利率上看,央行公告稱,15日中標利率為2.95%,這是MLF利率連續(xù)第9個月未做調整。在不少業(yè)內人士看來,國內經(jīng)濟“V型”反轉與外部不確定性猶存是這段時間政策利率保持不動的主要原因,預計短期內MLF利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

市場利率方面,15日公布的Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)短端品種多數(shù)下行。隔夜品種下行29.9BP報1.403%,7天期下行8.1BP報2.062%,1個月期上行0.3BP報2.725%,6個月期下行2.9BP報3.0710%。

從近期來看,12月伊始,中期市場利率正逐步向MLF利率方向回調。王青稱,這標志著自5月以來的“緊貨幣”進程在年底全面告一段落,未來市場利率走勢將進入一個圍繞政策利率寬幅波動的過程,上下偏離政策利率的幅度有望控制在40個基點之內。

明年1月實施全面降準的可能性較小

隨著MLF持續(xù)的超額續(xù)做,多數(shù)觀點認為,未來貨幣政策會逐步回歸正常化,不會急于轉向。顏色對記者稱,在流動性分層、信用利差走闊的背景下,央行或將更加關注長端利率。從現(xiàn)在到明年年初,在年末效應的作用下,貨幣政策將保持流動性合理充裕與利率穩(wěn)定。

日前,央行副行長劉國強在《中國金融》撰文表示,要搞好貨幣政策跨周期設計,健全結構性貨幣政策工具體系,設計和創(chuàng)新具有撬動作用的直達工具;對疫情防控特殊時期出臺的政策要適時適度調整,做好政策接續(xù)。

顏色分析道,考慮到全球疫情、國際關系不確定性增強,全球貨幣政策寬松,國債收益率持續(xù)走高,貨幣政策不宜急劇轉向。貿然加息或將導致十年期國債收益率上行至3.5%或更高,推動長端利率整體上行,使融資成本上升,或將最終致使投資與消費減少。

另一方面,“中美利差的進一步擴大也將對外匯和出口造成影響。因此,我們認為還應慎言加息,相機抉擇,貨幣政策或將從明年一季度末開始進行流動性和信用調整,漸進分步式退出。”顏色說。

中信證券研究所副所長明明表示,在11月金融數(shù)據(jù)顯示信貸增速和社融增速均已啟動觸頂回落趨勢后,央行流動性投放維持MLF超額續(xù)作,狹義流動性偏松、廣義流動性偏弱的格局在未來一段時間仍將持續(xù)。

還需注意的是,在2019年1月和2020年的1月,央行均根據(jù)當時經(jīng)濟走勢及貨幣金融環(huán)境實施了全面降準,因而市場對于2021年1月央行是否將再次實施降準也頗為關注。

在王青看來,明年1月央行再度實施全面降準的可能性較小。這一方面是由于近期央行持續(xù)通過MLF操作向銀行體系注入中長期流動性,加之伴隨年底前銀行完成結構性存款壓降任務,未來一段時間中期市場利率或將穩(wěn)中有降,對央行大規(guī)模注入中長期流動性需求相應下降;此外,春節(jié)前市場資金面趨緊,央行可通過加大逆回購操作規(guī)模、拉長期限等其他公開市場操作對沖。

“但最重要的是,全面降準會釋放較為強烈的貨幣寬松信號,與當前經(jīng)濟形勢及政策目標不相符合。”王青強調,如此一來,盡管不排除明年1月央行可能實施普惠金融定向降準動態(tài)考核,但通過全面降準大規(guī)模釋放中長期資金的可能性不大??紤]到接下來幾個月政策利率調整的可能性也很小,未來一段時間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。

王一峰也表示,本月9500億元MLF投放后,金融機構平穩(wěn)跨年已無大礙,中長端利率走廊趨于穩(wěn)定,明年年初除傳統(tǒng)的普惠金融定向降準考核外,全面降準的概率已然不大。由于明年春節(jié)位于2月初,1月份央行或仍通過合理安排OMO(公開市場操作)+MLF來實現(xiàn)跨春節(jié),不排除重啟14~28天OMO的可能。

此外,對于LPR(貸款市場報價利率)來說,MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎,自去年9月以來,兩者一直保持同步調整。在MLF利率保持不變的基礎上,本月20日將公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。

有分析稱,加點動力上來看,同業(yè)存單發(fā)行利率等中期市場利率仍保持高位,一定程度上抵消了銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響,近期銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行,報價行下調12月1年期LPR報價加點的動力并不足。

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