327國(guó)債期貨事件的始末，327時(shí)間是國(guó)債期貨成長(zhǎng)必經(jīng)的痛。期貨國(guó)債交易是一個(gè)非常好的金融衍生品交易。

國(guó)債由政府發(fā)行，以保證還本付息，具有低風(fēng)險(xiǎn)性。它被稱(chēng)為“金邊債券”，具有成本低、流動(dòng)性強(qiáng)、可信度高等特點(diǎn)。然而，當(dāng)時(shí)我們很難發(fā)行國(guó)債，主要依靠行政攤派。1992年美國(guó)國(guó)債發(fā)行一年多后，二級(jí)市場(chǎng)的最高價(jià)格僅為80元，甚至低于面值。行業(yè)經(jīng)理們發(fā)現(xiàn)期貨是一個(gè)好東西，它可以提高流動(dòng)性，促進(jìn)分配，更容易控制，因此他們奉行“吸納原則”，推出了在期貨交易國(guó)債，這些國(guó)債可以在做多和做空的二級(jí)市場(chǎng)交易。

實(shí)質(zhì)上，這種交易只造成國(guó)債利率和市場(chǎng)利率的差異，波動(dòng)幅度很小。這就是為什么美國(guó)財(cái)政部成為期貨的堅(jiān)定支持者

1993年10月25日，北京商品交易所率先在期貨推出國(guó)債交易。預(yù)期到期價(jià)格還受到維持和補(bǔ)貼利率以及是否加息的影響。市場(chǎng)對(duì)此有不同的看法。多頭和空頭都在人民幣148元附近大舉建倉(cāng)，導(dǎo)致期貨國(guó)債市場(chǎng)繁榮

法律條規(guī)不完善，缺乏法律法規(guī)的約束力。

保證金要求不合理，炒作成本極低。缺乏標(biāo)準(zhǔn)化管理和適當(dāng)?shù)念A(yù)警和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。限價(jià)制度在期貨，很流行，但在事件發(fā)生前，上交所沒(méi)有采用這種基本手段來(lái)控制價(jià)格波動(dòng)。在差價(jià)達(dá)到4元的振幅，交易所沒(méi)有預(yù)警系統(tǒng)。當(dāng)時(shí)，中國(guó)國(guó)債的現(xiàn)貨債券發(fā)行量很小，而期貨某一種國(guó)債的持倉(cāng)應(yīng)該與現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)行量保持合理的比例關(guān)系，并將其設(shè)置在計(jì)算機(jī)匹配系統(tǒng)中。

管理漏洞，透支交易。中國(guó)的證券國(guó)債逆回購(gòu)期貨交易以計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合為主要交易模式，采用“逐日盯市”的方式控制風(fēng)險(xiǎn)，而不是“逐市盯市”的清算制度，透支交易無(wú)法消除。交易所無(wú)法用前一天的靜態(tài)保證金和結(jié)算價(jià)格來(lái)控制當(dāng)天的動(dòng)態(tài)價(jià)格波動(dòng)，這使得空主力拋出數(shù)千份非法合約的瘋狂行為得以實(shí)現(xiàn)。

監(jiān)管責(zé)任不明確。財(cái)政部負(fù)責(zé)發(fā)行國(guó)債，并參與制定增值補(bǔ)貼率；銀行， 中國(guó)，人民銀行負(fù)責(zé)包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的審批和日常管理，并制定和公布增值補(bǔ)貼率；證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)監(jiān)督交易，每個(gè)交易組織者主要由地方政府直接監(jiān)督。長(zhǎng)期監(jiān)管導(dǎo)致監(jiān)管效率低下，甚至監(jiān)管措施真空?！?27”是那幾年人們心中的痛，所以當(dāng)人們一提到期貨，他們總會(huì)想到欺詐與混亂。從1995至2005年，中國(guó)170多家期貨企業(yè)度過(guò)了極其艱難的11年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也考慮了11年。

在引進(jìn)金融創(chuàng)新工具的熱情中，我們忘記了好好保護(hù)這里的監(jiān)管環(huán)境和土壤，在它能夠順利成長(zhǎng)并恢復(fù)其本性之前，給它一個(gè)有營(yíng)養(yǎng)的環(huán)境，否則它只會(huì)因?yàn)榘l(fā)展不良而英年早逝。

國(guó)債的期貨是建立在利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上的。雖然利率市場(chǎng)化的工作已經(jīng)開(kāi)始，但程度還不夠。因此，期貨國(guó)債的推出應(yīng)該等到利率真正市場(chǎng)化的那一天。等待需要耐心，而等待需要技巧。

“327”國(guó)債期貨合約的參與者表示：“這一事件對(duì)中國(guó)期貨產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了巨大影響，經(jīng)歷過(guò)的人永遠(yuǎn)不會(huì)忘記。”

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